GN er ikke så store alligevel – tre fjerdedele af værdien er røget på tre år

For lidt over tre år siden var GN Store Nord 81 milliarder kroner værd. I dag er selskabet skrumpet markant og er et af de mindste i det danske C25-indeks. Dermed er det tidligere så hæderkronede selskab faretruende tæt på at ryge helt ud af det fineste selskab for børsnoterede virksomheder i Danmark. Med en markedsværdi på kun 21 milliarder kroner er GN Store Nords værdi faldet med 75 procent siden juli 2021 og er dermed det selskab, der har klaret sig dårligst i de seneste tre år – værre end selv Vestas og Ørsted. I samme periode er det samlede indeks nogenlunde uforandret, mens Novo Nordisk ikke overraskende ligger i toppen med en stigning på 215 procent. Faldet fra tinderne er resultatet af en række omstændigheder. Nogle af dem er eksterne. Nogle af dem er GN Store Nord selv skyld i. Og så har coronapandemien har en stor finger med i spillet. Det vurderer aktieanalytikere, Berlingske har talt med. Spandt guld under corona GN Store Nord er et af de helt store navne i dansk erhvervshistorie. Det blev stiftet i sommeren 1869 som Det Store Nordiske Telegraf-Selskab og var med til at forbinde Danmark med Det Russiske Imperium og Qing-dynastiets Kina via telegrafkabler. Selskabet var et af grundstenene i den danske industrialisering. Mange ting har ændret sig siden anden halvdel af 1800-tallet. Telegrafkabler er erstattet med satellitter og telemaster, og selvsamme selskab kendes i dag som GN Store Nord. Selskabet producerer i dag høreapparater, høretelefoner og andre lyd-, video- og elektronikprodukter. Og det blev pludselig en god forretning, da en berygtet virus begyndte at sprede sig fra Kina og ud i resten af verden. Selvom mange af os husker tiden med coronavirus for nedlukninger, økonomisk krise og podepinde i næsen, så vil tiden gå over i GNs historiebøger som en fest, hvor aktiekursen nåede sit højeste – indtil videre i hvert fald. Det var blandt andet udstyr til hjemmearbejde, som var medvirkende til, at selskabet kunne fejre et profitabelt regnskabsår for 2020. Det fortæller Lars Hytting, der er investeringsstrateg hos den danske formueforvalter ArthaScope, som har investeret i GN Store Nord. »Corona påvirkede os allesammen, og rigtig mange måtte arbejde hjemmefra,« siger han og minder om, at folk derfor fik brug for nyt it-udstyr. Året 2021 blev det mest GN Store Nords profitable regnskabsår siden 2010, men lykken varede kort, eftersom selskabets nettoresultat faldt med 68 procent året efter – på trods af, at omsætningen steg med 18 procent. Det skyldtes ikke mindst købet af SteelSeries – en dansk virksomhed, der siden 2001 har produceret udstyr til gamere, for eksempel headsets, musemåtter, gamermuse og -tastaturer. Ramt fra flere sider Købet af SteelSeries var ellers et godt supplement til selskabets eksisterende forretning, mener Lars Hytting. Men han mener også, at prisen var alt for høj. »Den daværende ledelse troede for meget på egne evner, og man så derfor fuldstændig stort på, hvad man betalte for Steelseries,« fortæller han og henviser til prisskiltet på otte milliarder kroner. GN Store Nord finansierede købet ved at optage gæld, og så regnede man ellers med, at den solide indtjening, der var under corona, ville fortsætte. »Men efterfølgende forsvandt medvinden fra pandemien, den globale efterspørgsel på elektronik blev reduceret markant, og pludselig stod man med en virksomhed købt til markant overpris« lyder det fra Lars Hytting. Søren Løntoft Hansen, der er senioranalytiker hos Sydbank, peger også på opkøbet af SteelSeries som en underliggende årsag til, at aktien er faldet så meget. »På et tidspunkt bremser markedet for gamingudstyr op, og man kan simpelthen ikke generere overskud og betale af på gælden (der blev optaget i forbindelse med opkøbet af SteelSeries, red.),« siger Søren Løntoft Hansen. Han fremhæver derudover, at selskabet blev ramt af modvind udefra på et rigtig dårligt tidspunkt. »Da inflationen og renterne begyndte at stige, blev gælden lige pludselig et større og større problem for GN Store Nord,« siger han. Opkøbet af SteelSeries har dog måske ikke været helt så dumt igen. I 2023 leverede gamingvirksomheden faktisk et overskud på 461 millioner kroner. Året forinden havde den tabt 73 millioner kroner. Derfor mener Søren Løntoft Hansen, at SteelSeries lige nu faktisk er en god historie. »De vokser med tocifrede vækstrater, så på den måde ser det jo positivt ud,« siger han. Optimisme og et knæk i tilliden GN Store Nord havde i 2023 en omsætning på lidt over 18 milliarder kroner, hvilket var et lille fald fra 2022. Til gengæld var overskuddet beskedne 266 millioner kroner. Selskabets overskud er dermed faldet to år i træk fra 2021, hvor aktionærerne kunne glæde sig over et overskud på 1,8 milliarder kroner – det største i ti år. Kvartalsregnskabet for andet kvartal i 2024 viser en omsætning på 4,5 milliarder kroner og et overskud på 144 millioner kroner. GN Store Nord fik ny ledelse i efteråret 2023, og begge analytikere har et indtryk af, at investorerne har tillid til, at selskabet bliver drevet fornuftigt. Den administrerende direktør er nu Peter Karlstromer, der overtog stafetten fra Gitte Aabo. Alligevel peger Søren Løntoft Hansen på et »men«. GN Store Nord afholdt i maj 2024 kapitalmarkedsdag for investorer og analytikere, hvor strategien for fremtiden blev præsenteret. Kort forinden kom GN Store Nord dog med en markant og overraskende udmelding. »Afviklingen af dele af produktporteføljen, herunder visse Jabra-produkter, blev annonceret ganske kort efter kapitalmarkedsdagen,« fortæller Søren Løntoft Hansen. Og det har gjort, at nogle investorer spørger, hvorfor virksomheden ikke meldte det ud tidligere. »Der har tilliden måske lidt et knæk, men som udgangspunkt tror jeg egentlig, at investorerne har tillid til ledelsen,« fastholder Søren Løntoft Hansen. Lars Hytting siger, at tillid ikke er noget, man får på et øjeblik. Han tror, at mange er skuffede over beslutningen om at lukke ned for bestemte forretningsområder – også selvom det var det rigtige at gøre. »Det er bare rigtig uheldigt at stå det ene sted og fortælle, at alting er godt, for så senere at gøre noget, der indikerer det modsatte,« fortæller Lars Hytting. På trods af det vurderer begge analytikere, at aktiekursen vil stige. »Den burde ligge på omkring 250-300 kroner, men det tager bare tid – længere tid, end vi havde troet og håbet, men vi tror fortsat på casen og er med som langsigtede investorer,« fortæller Lars Hytting, der som nævnt har investeret i GN Store Nord. Søren Løntoft Hansen mener ikke, at selskabets vækstrater og udsigten til yderligere stigning i indtjeningsgrundlaget er afspejlet i aktiekursen. Det er også baggrunden for, at Sydbank har en købsanbefaling på aktien. https://www.berlingske.dk/oekonomi/gn-er-ikke-saa-store-alligevel-tre-fjerdedele-af-vaerdien-er-roeget-paa